国金证券分析师　张斌
　　投资者习惯用投资品从上往下的思路投资，过于看好未来消费拉动经济给单个企业带来的机会，这会使得市场对企业的赢利预测偏高。
　　从我们企业调研所反馈的信息来看，5月份订单量有所改善，但内销方面，预计5月份终端销售数据相对平淡。未来 1-2 年时间内无论原料还是出口内销，复苏都是缓慢的，拐点不明显。相对而言，由于美国开始复苏，出口制造企业的复苏可能略早于内销。供过于求是复苏缓慢的主要原因，美国经济复苏，但大量订单流向东南亚和印度等，国内市场则由于成本高企导致的价格上涨抑制需求，而纺企，无论是制造还是内销企业由于前期过度扩张，更加剧了供过于求的程度。今年为行业转型期，原料企业、制造类企业和零售企业效益前低后略高、缓慢复苏。
　　市场预计2012年中国经济发展可能减速，而且目前统计数据、百货数据都显示消费增速有所减缓，纺织服装零售品牌近20年的发展史其实是近20年的大牛市，无论是资本市场还是实业都没有经验面对转型期的复杂局面，市场担心龙头企业能否维持高增长不是没有根据的，目前关于国内纺织服装消费增速的统计数据、百货行业数据与终端零售情况与上市公司业绩增长有背离，此背离是2012年压制国内品牌企业股价表现的主要因素，市场已经对这种背离做出了选择，即降低估值，当前国内纺织服装零售企业动态估值大多在15-20倍之间，估值继续下调空间不大，不过公司赢利有下调风险。
　　上半年低迷的业绩可能影响投资者信心，从投资者来看，国内A股投资者没有像中国香港和欧美投资者那样有机会切身体会品牌衰亡的过程和股价的暴跌（如运动服饰板块、思捷环球、中国动向等等），而且国内市场基本以投资品为主，投资者习惯用投资品从上往下的思路投资，过于看好未来消费拉动经济给单个企业带来的机会，这会使得市场对企业的赢利预测偏高。
　　全行业收入增速比去年大幅放缓
　　国海证券纺织服装分析师 刘金沪
　　在目前品牌服装行业基本面改善情况未明确的背景下，行业的调整需要观察。预计家纺行业全年业绩前低后高，行业下半年将出现拐点，可对家纺保持密切关注，如富安娜。
　　2012 年品牌服装行业进入去库存周期，上半年企业积极的进行终端去库存、大幅促销打折。根据2012 年一季报显示，上市公司的存货压力有一定程度改善，存货/流动资产比例相对2011一季度年下降明显，但这也是牺牲了企业赢利能力为代价的，一季度行业净利润增速低于收入增速。随着库存情况的改善，下半年服装企业的经营指标将会有进一步的好转，在收入方面，订货会基本锁定服装企业2012年全年收入，全行业收入增速相比2011 年有较大幅度放缓，全行业业绩将呈现前低后高的态势。下半年企业经营指标将有所改善，但恢复进度受宏观经济的影响，服装的量增进度仍须观察。
　　而纺织制造行业形势不利来自两方面原因，一方面严峻的出口形势造成国外终端需求萎靡，另一方面来自国内外棉价价差的持续拉大消弱了我国纺织业的国际竞争力。在全球经济缓慢复苏的背景下，人口红利消失、棉花价差等导致的产业转移是我国纺织制造行业面临的长期不利趋势，纺织制造业未来的成长驱动力来自行业自身的结构转型和升级。目前未看到行业明显增长新动力。
　　在目前品牌服装行业基本面改善情况未明确的背景下，行业的调整需要观察。重点关注业绩增长确定，库存压力较小，品牌管理成熟的行业和公司，如九牧王、七匹狼；行业前期调整幅度较大，公司抗风险能力优于子行业的行业和公司，如富安娜，预计家纺行业全年业绩前低后高，行业下半年将出现拐点，可对家纺保持密切关注；行业高速增长，龙头优势明显的公司，如探路者。
　　中高端小众行业具有抗周期性
　　湘财证券纺织服装研究员
　　在下游终端消费增速下滑的背景下，中高端消费具有一定的抗周期性，尤其是定位中高端消费人群的小众行业，如户外用品行业、中高端男装行业与裘皮服饰行业。
　　由于2012年“五一”假期在4月份，2011年“五一”假期在5月份，所有各项商品增速环比下滑为正常现象。
　　去年同期行业景气度较高，服装行业提价能被下游消费者吸收。今年原材料价格回落，行业库存高企。今年价格的拉动力必然下滑。而目前消费者消费信心不足，消费欲望有所下滑，销量增速也无法恢复到历年水平。今年全年消费增速下滑为大概率事件。
　　4月份国家收储结束之后，下游需求仍然不振，国内棉价不断下挫。国家统计局公告了5月份CPI，全国综合CPI为3.0%，其中衣着类CPI为3.12%，开始回落。主要与由于二季度行业受到库存压力，出现了大规模的打折促销，使得价格环比有所回落。服装CPI在高位运行，目前服装终端消费增速的减弱，在棉价下跌企稳的情况下，预计未来服装CPI将会出现下行趋势，行业增速主要靠量增长为主。
　　目前纺织企业公司业绩与估值都处于历史的低点，但业绩的拐点还需等待，建议关注下半年业绩与市场预期具有一定预期差的公司。
　　中国目前处于中高收入人群快速增长的阶段。在下游终端消费增速下滑的背景下，中高端消费具有一定的抗周期性，尤其是定位中高端消费人群的小众行业，如户外用品行业、中高端男装行业与裘皮服饰行业。
　　制造业结构变化比周期更重要
　　安信证券纺织服装分析师 赵梅玲
　　未来纺织服装制造子行业的投资方向来自于：主要原材料棉花价格的大幅攀升带来存货调整收益；具备原材料资源垄断优势，如丝绸、羊绒、皮草等；产能向东南亚扩张的企业。
　　经历了两年的快速成长后，2012年纺织服装行业整体进入景气下行区间，分行业看品牌零售也呈现周期性。2011 年三季度以来，品牌零售增速持续下滑，渠道促销力度和频率持续加大，去库存正在进行中，市场期待拐点来临，期待终端需求的改善，如终端正价率的提升，订货会数据的改善、存货周转率的提升、现金流改善等，目前尚未出现明显改善的迹象，行业调整的时间可能比市场预期的要长。
　　在这样的时点上，品牌零售子行业下半年保稳定是第一要务，下半年竞争压力小，业绩增长确定，库存压力小的行业和公司是重点投资方向，应该积极寻找需求最先恢复的行业龙头。
　　制造业的结构比周期更重要。纺织服装制造业在全球经济增速放缓，棉价快速下滑的背景下，同样处于景气下降周期，但结构的变化更为重要，2011年开始我国占美国进口份额首次下降，背后根本的原因在于我国劳动力成本优势的逐步丧失，我们认为订单的丧失将成为长期趋势，未来纺织服装制造子行业的投资方向来自于：主要原材料棉花价格的大幅攀升带来存货调整收益；具备原材料资源垄断优势，如丝绸、羊绒、皮草等；产能向东南亚扩张的企业。而在目前的时点上，上述三个投资方向都未找到合适的投资标的，因此，下半年我们对纺织服装制造子行业不做推荐。
　　在经济增速放缓的大背景下，纺织服装行业尽管处于景气下降周期，但对比其他行业，业绩增速和稳定性依然具备比较优势，仍然可能领先于大市，可关注探路者、卡奴迪路、九牧王、七匹狼、罗莱家纺。下半年还须注意的风险有终端零售继续恶化以及国内外棉花价差持续扩大。
　　性价比优势更能抓住增量偏好
　　华泰联合纺织服装分析师 程远
　　从中长期来看，具有性价比优势的品牌将更能抓住增量市场的消费偏好，具有更好的发展前景。
　　行业经历“鲜花盛开后的凋零期”，预计四季度将有所好转。品牌服装行业过去几年经历了持续快速的增长后从去年四季度开始受到宏观经济的影响出现了明显的增速下滑。消费的低迷短期还将持续，但四季度开始基数将骤然降低，且前三季度存货将有所消化，因此预计四季度有可能出现行业性投资机会。消费方式变革使得C2C 侵袭势不可当，线下成熟品牌触网远喜近忧。目前体量占服装网购80%且增速较快的C2C 模式尚观察不到明显的未来增长受阻迹象，因此预计其对实体服装品牌的冲击还将延续，休闲装行业是受冲击的重灾区。商务类服装及高档品牌受冲击相对较小，未来将有较为明朗的市场竞争格局。 线下成熟品牌触网虽然优势较大，但目前较难解决线上线下协调定价的问题，直营渠道占比高和管理能力强的公司未来更易突破此瓶颈。
　　消费年龄结构变革使得正装及商务休闲服饰、鞋类和家纺收益极大，时尚休闲受负面影响。未来五年步入消费正装、商务休闲服饰年龄（25-55岁）的人数将增加3800万人，约占该年龄段总数的7%。近年来结婚人数猛增，从年龄结构变化判断未来五年结婚人数将继续增加，且我国的离婚人数以及平均家庭规模也在快速向美国、日本等发达国家靠拢，预计未来五年家纺行业将有较旺盛的需求。时尚休闲服装主力消费年龄人数未来将下降。
　　收入分配变革使未来的显性收入增速将加快，隐性收入增速将放缓，因此未来的中低端需求增速将快于高端。但由于高端品牌在我国的供给相对匮乏，未来一定阶段高端市场竞争仍将处于需求旺盛竞争较弱的格局。中长期来看，具有性价比优势的品牌将更能抓住增量市场的消费偏好，具有更好的发展前景。
　　降低加价率须提高渠道效率
　　中金公司纺织服装分析师 郭海燕
　　随着国内消费者逐渐成熟和理性，网购的发展，国际品牌更深入地进入中国市场并减少渠道环节，将促使国内品牌提升性价比，降低加价率。
　　品牌服装家纺一季度是低点，从社销零售总额、限额以上企业服装零售额和百强零售数据看，4-5 月有好转，价格增速有所放缓，量增恢复的持续性不强。2011年秋冬装及2012 年春装售罄率略低于往年，库存有一定压力，表现为存货周转率下降，由2008-2010年的平均2.9次下降到2011年的2.5次和2012年一季度的2.1 次；应收账款周转率下降反映了加盟商回款速度减慢，由2008-2010年的平均20次下降到2011年的16次和2012年一季度的12.8次；经营性现金流/EBITDA 的值从2008-2009年的74%和77%下滑到2011年的32%和2012年一季度的-17%。存货和应收账款周转率的下降和经营性现金流不佳表明增长质量可能一般。纺织制造一季度面临收入和利润率双重下降压力，预计二季度开始随着棉花成本均价下降、产品价格同比降幅比一季度缩窄，使得毛利率下降趋势放缓，但是收入下滑压力仍在。
　　一季报较弱的家纺、青少年休闲服和纺织制造板块，中报可能依然不理想，如森马服饰、梦洁家纺、鲁泰等，须注意全年赢利预测下调的风险。
　　品牌服装板块下半年订货会锁定部分业绩，户外增速仍然领先，男装稳健增长，家纺和青少年休闲服分化，终端销售增速明显回升可能要等到四季度。
　　纺织制造板块，全球棉花依然供大于求，通过棉价的提升刺激产品提价的可能性减小，行业拐点可能延后，需待下游和海外需求有持续好转。
　　长期来看，国内服装定价偏高影响销量的增长，加大了行业波动。加价率高很大程度上因为渠道效率低下，包括代理环节多、商场扣点高、存货周转率低、税费高等问题。随着国内消费者逐渐成熟和理性，网购的发展，国际品牌更深入地进入中国市场并减少渠道环节，将促使国内品牌提升性价比，降低加价率。这需要品牌提升渠道效率和对渠道的议价能力。